護城河是巴菲特的投資哲學中重要的理念之一。巴菲特發現，無論如何也打不垮的卓越企業才擁有真正的護城河保護。他對自己最喜歡的公司的定義是："美麗的城堡，周圍是一圈又深又險的護城河，里面住著一位誠實而高貴的首領。最好有個神靈守護著這個城池，護城河就像一個強大的威懾，使得敵人不敢進攻。首領不斷地創造財富，但不獨占它。"

 

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巴菲特：護城河是一個偉大企業的首要標準

巴菲特在長期的投資實踐中，逐步形成了獨特的“護城河”理論，明確提出“護城河，是一個偉大企業首要標準”這個重要概念，標誌著巴菲特評估企業競爭優勢和內在價值的藝術更加成熟。

1993年巴菲特在致股東信中，首次提出了“護城河”概念。他說：“最近幾年，可樂和吉列剃須刀在全球的市場份額還在增加，他們的品牌威力、他們的產品特性、以及銷售能力，賦予他們一種巨大的競爭優勢，在他們的經濟堡壘周圍形成了一條護城河。”

1995年5月1日，在伯克希爾公司的年度會議上，巴菲特進一步詳細闡述了護城河的理念“奇妙的、由很深、很危險的護城河環繞的城堡。城堡的主人是一位誠實而高雅的人，城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦，護城河永久地充當著那些試圖襲擊敵人的障礙；城堡的主人製造黃金，但並不都據為己有。簡單地說，我們喜歡的就是這樣具有控製地位的大公司，這些公司的特許權很難被複製，具有極大或永久的持續運作能力。”

2000年伯克希爾.哈撒韋年會上，巴菲特說過：“讓我們來把護城河、保持它的寬度和保持它不被跨越，作為一個偉大企業首要標準。”查理芒格認為，一個企業的競爭優勢，就是該企業的“護城河”，是保護企業免遭入侵的無形壕溝。優秀的公司擁有很深的護城河，這些護城河不斷加寬，為公司提供長久的保護。

巴菲特多次反複描述了他最理想投資企業：就是擁有足夠寬、足夠深、不容易被跨越護城河的企業。這個投資理念對伯克希爾公司具有“塑造式”的影響，也是伯克希爾公司從市值1000萬美元猛增到1350億美元的重要理論基礎。

 

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企業有4類9種護城河，你的企業擁有哪一條？

那麼，什麼才是真正的企業護城河？

馬克.塞勒斯對巴菲特持久“護城河”理論做了進一步完善，他認為，持久護城河是一種結構性的競爭優勢。就是說，如果你的競爭對手明知你的秘密卻仍然無法模仿的話，你就擁有了這種結構性競爭優勢，那才是真正的護城河。

企業護城河可以分為4大類9種類別，他們是：

第一類：無形資產護城河（3個）。包括了品牌護城河、專利護城河、政府授權壟斷護城河三種類別。這三類無形資產中，專利技術護城河由於容易被迭代、被模仿相對比較弱，它的力量常常被高估；而政府授權壟斷相對比較強。

第二類：轉換成本護城河。就是對於客戶來說，轉移到競爭對手那邊去的成本比較高，或者手續非常麻煩。比如每個家庭的銀行存款賬戶，由於存款賬戶捆綁了手機、捆綁了每月扣繳水、電、費用，捆綁了還信用卡、捆綁了交電子商務支付平台，所以一旦更換銀行存款賬戶，手續是異常麻煩，導致了銀行存款轉化率只有15%左右。

第三類：網絡效應護城河。就是由於互聯網的集聚效應，用戶越多，用戶越便利，對平台企業來說護城河就越寬，用戶就越來越離不開。比如騰訊QQ、微信，比如淘寶。如果有人做了一個類似QQ的即時通信新平台，由於自己的親朋好友都在QQ上，你即使加入了新平台，也會退出來。

第四類：成本優勢護城河（4個）。包括了優化流程護城河、獨特地理位置護城河、獨占資源護城河、較大規模護城河。由於優化商業模式、不可替代的地位位置和資源，遠遠超越行業絕大多數競爭對手的規模，而形成的絕對的成本優勢，叫成本優勢護城河。

每一個價值投資者都在試圖扒開一家家企業外衣，尋找擁有護城河的企業，尋找資金的出路；那對每一個創業者而言，是不是該自我審視：我們擁有護城河嗎？我的護城河是什麼？我如何構建自己更寬、更深的護城河？

 

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關於企業護城河的兩個重要觀點

1、哪些東西不是企業的護城河？

2008年美國晨星公司的股票研究主管Patt.Dorsey多護城河理論進一步延伸。他認為，人們最常犯的錯誤是，把“產品好”、“市場份額高”、“執行力強”、“管理團隊優秀”當做護城河。這些都是投資的陷阱，而不是護城河。而且他分別對產品、市場份額、執行力、管理團隊做了一一分析，說明他們根本就不是護城河。

2、護城河不是二元定性概念，而是定量概念。

護城河到底多寬、多深，不是一個定性概念，而是可以形成兩個直接的量化指標：一是毛利率。無形資產護城河、轉換成本護城河、網絡效應護城河，可以決定一個企業的毛利率，因為擁有這些護城河的企業產品定價可以高於同行，高多少取決於企業的護城河強度。這是第一個量化概念；二是三費占比。擁有4種成本優勢護城河的企業，可以擁有較同行更低的三費占比。到底低多少，也取決於企業護城河強弱程度。

巴菲特的護城河理論，全面揭開了企業持續盈利的底層終極源泉。對投資者和創業者帶來了全所未有的價值。

對於投資者而言，沒有護城河的企業，就是毫無投資價值的海市蜃樓；

對於創業者而言，沒有護城河的存在，創業致富無非是曇花一現的激情夢想。

 

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延伸閱讀：巴菲特的護城河

巴菲特大賺的關鍵就是競爭優勢護城河：“可口可樂占全世界飲料銷售量的44％，吉列則擁有60％的剃須刀市場占有率（以銷售額計），除了稱霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有哪家公司可以像他們一樣長期以來享有傲視全球的競爭力。更重要的，可口可樂與吉列近年來也確實在繼續增加他們全球市場的占有率，品牌的巨大吸引力、產品的出眾特質與銷售渠道的強大實力，使得他們擁有超強的競爭力，就像是在他們的經濟城堡周圍形成了一條護城河。”

1993年巴菲特在致股東信中首次提出了“護城河”概念，他說：“最近幾年可樂和吉列剃須刀在全球的市場份額實際上還在增加他們的品牌威力。他們的產品特性，以及銷售實力，賦予他們一種巨大的競爭優勢，在他們的經濟堡壘周圍形成了一條護城河。相比之下，一般的公司在沒有這樣的保護之下奮戰。就像彼得·林奇說的那樣，銷售相似商品的公司的股票，應當貼上這樣一條簽：‘競爭有害健康。’”"護城河”概念的提出，標誌著巴菲特評估企業長期競爭優勢和內在價值的藝術更加成熟。巴菲特在1993年闡述“護城河”的理念後，到2010年為止，公司淨值的年複合增長率約15%，剔除1.5倍的零成本杠杆（保險浮存金）後，其實際投資收益率約10%。

1995年5月1日在伯克希爾的年度會議上,巴菲特對“護城河”的概念作了仔細的描述：“奇妙的、由很深、很危險的護城河環繞的城堡。城堡的主人是一個誠實而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦；護城河永久地充當著那些試圖襲擊城堡的敵人的障礙；城堡內的主人製造黃金,但並不都據為己有。粗略地轉譯一下就是，我們喜歡的是那些具有控製地位的大公司,這些公司的特許權很難被複製，具有極大或者說永久的持續運作能力。”

2007年，77歲的巴菲特再次強調競爭優勢護城河必須具有可持續性：“一家真正偉大的企業必須擁有一個具有可持續性的‘護城河’，從而能夠保 護企業獲得非常高的投資回報。資本主義的經濟機製本身注定了，那些能夠賺取很高投資回報的企業‘城堡’必定會一再受到競爭對手的攻擊，因此，企業要想取得持久的成功，至關重要的是要擁有令競爭對手望而生畏的競爭壁壘。

要麼是像GEICO保險和Costco超市那樣保持低成本，要麼是像可口可樂、吉列和美國運通公司那樣擁有強大的全球性品牌。這種令人望而生畏的高門檻對企業獲得持續成功至關重要。回顧整個商業曆史，有太多企業就像“羅馬焰火筒”(roman candle）只是輝煌一時，這些企業的護城河事後證明只是擺設而已，很快就被競爭輕鬆跨過……我們所尋找的企業，是在一個穩定行業中擁有長期持續競爭優勢的企業。”